Рынки и безумство толпы

Роберт Меншель

Предисловие к русскому изданию — Джеймс Фенкнер

Российский фондовый рынок — наилучший объект практического применения концепций, изложенных в книге Роберта Меншеля «Толпы и вакханалия рынка», которую можно считать современной классикой. Начиная с торговли ваучерами в середине 90-х, до кратковременного взлета в 1997 году и краха 1998 года, настроения и обстановка на российском рынке колебались, иногда очень бурно — от взлета до глубокого спада, и снова до взлета. И действительно, наличие потенциала для чрезмерной, выходящей за привычные экономические рамки, реакции также характерно для сегодняшнего российского рынка, как и непредсказуемое поведение толпы, представленное в этом глубоком труде.

Те, кто умеет распознавать симптомы массовой истерии и адекватно этому действовать, скорее выиграют в таких переменчивых обстоятельствах, чем станут их беспомощной жертвой. К счастью, эта книга доступна для понимания большинством потенциальных читателей — от проявляющих только кратковременный интерес к проблемам рынка до искушенных институциональных инвесторов. С учетом событий последних двух лет, всем инвесторам полезно было бы тщательно ее изучить. Если бы они сделали это, можно было бы избежать потерь, связанных с двумя самыми неудачными трендами приобретения акций на российском рынке ценных бумаг.

Действительно, отсчитайте время назад — до сентября 2003 года. Хотя Платон Лебедев, правая рука главы ЮКОСа Михаила Ходорковского, уже находился в СИЗО, их компания все еще рекламировалась как принцесса российского рыночного бала с активами в 28 млрд. долларов — самыми большими в России. Из пяти ведущих брокерских агентств, работающих в России с акциями ЮКОСа, одно давало нейтральный, а три — положительный рейтинг относительно целесообразности покупки акций. При цене 15 долл. за акцию, эта группа «промоутеров» концерна неустанно поднимала ставки: 18 долларов, 19 долларов — кто-то объявил 20 долларов. Они убеждали биржевых игроков — забудьте о политических проблемах, в портфеле концерна имеется некий таинственный козырь… Всего год спустя, и, как теперь очевидно, в отсутствие спасительных сделок, цена акций ЮКОСа упала до 4 долларов. Таким образом, совокупная рыночная стоимость акций компании уменьшилась более чем на 20 млрд. долларов. В течение последующих 12 месяцев, с сентября 2003 года по сентябрь 2004 года, ценные бумаги ЮКОСа стали наименее привлекательными из голубых фишек, подешевев более чем на 70%; на развивающемся российском биржевом рынке дивиденды на них были в числе наиболее низких со времени последнего всеобщего финансового кризиса.

Однако, если недостаточно аргументированный оптимизм может быть губительным, чрезмерный рыночный пессимизм ничуть не лучше. В сентябре 2002 года ценные бумаги РАО ЕЭС были излюбленным объектом издевок со стороны практически всех ведущих российских аналитиков, занимающихся электрогенерирующими компаниями и предприятиями коммунальной инфраструктуры. В тот период цена их акций рухнула ниже 8 центов — и падение продолжалось. Слухи о возможности полного краха с потерей всех активов компании совсем перепугали инвесторов; многие крупные западные фонды быстро избавились от ее акций.

И снова, всего годом позже, как и в первом рассмотренном нами случае, РАО ЕЭС опровергли оценки всей московской брокерской братии: их акции подорожали за прошедшие двенадцать месяцев на 250%. С точки зрения рыночной капитализации, стоимость активов компании выросла почти на 10 млрд. долларов. Вы, конечно, уже догадались сами: в этот период РАО ЕЭС была наиболее эффективно работающей из крупнейших российских компаний, а её акции были одними из наиболее выгодных объектов капиталовложений на развивающемся российском рынке.

Не стоит полагать, что результаты исследований в книге «Толпы и вакханалия рынка» основываются на примерах исключительно российского рынка — книга дает гораздо более широкую, на основе исторического подхода, картину вопроса, актуального во все времена. В дополнение к удовольствию от занимательного чтения, достоинство книги заключается в том, что она напоминает инвесторам: думать так как все может быть одной из их самых опасных ошибок. В эпоху нестабильных, быстроменяющихся рынков понимание внутренних движущих сил поведения толп на рынке и тех безумств, которые они там творят, является важнейшим инвестиционным инструментом. Так что наслаждайтесь поучительными историями — и не забывайте извлекать из них уроки, которые могут пригодиться в дальнейшем.

Джеймс Фенкнер, финансовый аналитик, главный специалист по стратегическому планированию и директор исследовательских программ, компания Тройка Диалог, 3 октября 2004 года